نبرد «سرمایه‌گذاران راهبردی» و «معامله‌گران کوتاه‌مدت»
بازار جهانی طلا در شرایطی با یکی از شدیدترین فشارهای کلان اقتصادی در سال‌های اخیر مواجه است که نوسانات بازدهی اوراق قرضه و نرخ دلار، فشار مضاعفی بر قیمت این فلز وارد کرده است. با این حال، بررسی عملکرد صندوق‌های سرمایه‌گذاری طلا (ETF) نشان می‌دهد که «تقاضای سرمایه‌گذاری» در سطوح قیمتی پایین، همچنان با قدرت به کار خود ادامه می‌دهد.
به گزارش خبرگزاری طلا گلدنیوز؛ طلا با وجود مواجهه با یکی از شدیدترین فشارهای کلان اقتصادی در سال‌های اخیر، همچنان خریداران را به خود جذب می‌کند. طی یک ماه گذشته، بازگشت قدرتمند دلار، جهش بازدهی اوراق قرضه دولتی و افزایش متناسب بازدهی واقعی، «هزینه فرصت» نگهداری فلز گران‌بها را بالا برده است. با این حال، در حالی که معامله‌گران کوتاه‌مدت با کاهش موقعیت‌های خود به این وضعیت واکنش نشان داده‌اند، سرمایه‌گذاران بلندمدت همچنان به انباشت طلا ادامه می‌دهند؛ گویی این گروه با نگاهی فراتر از فشارهای کوتاه‌مدت، بر پیامدهای مالیِ هزینه‌های بالای استقراض متمرکز شده‌اند.
این رفتار متناقض، نبردی آشکار را میان معامله‌گران فنی و کلان‌نگر (که در قیمت‌های پایین اقدام به فروش می‌کنند) و سرمایه‌گذاران راهبردی (که از کاهش قیمت برای افزایش سهم خود استفاده می‌کنند) ایجاد کرده است. گروه دوم به‌ویژه نسبت به رشد بدهی‌های دولت، وخامت وضعیت مالی و این ریسک که هزینه‌های بالای استقراض در نهایت ثبات اقتصادی و اعتماد به بدهی‌های حاکمیتی را تضعیف کند، نگران هستند.
مقیاس فشارهای اخیر قابل‌توجه است. در ماه گذشته، «شاخص دلار بلومبرگ» با حمایت از رشد گسترده در برابر ارزهای اصلی (به ویژه یورو، ین و ارزهای کالایی)، بیش از ۳ درصد افزایش یافته است. در همین حال، طلا حدود ۵ درصد کاهش ارزش داشته که نشان می‌دهد تقویت دلار عامل بیش از نیمی از افت قیمت XAUUSD در برابر سبد ارزها بوده است.
در عین حال، بازار اوراق خزانه آمریکا شاهد فروش گسترده و جهش قابل‌توجه بازدهی‌ها در تمامی سررسیدها بوده است. بازدهی اوراق ۵ و ۱۰ ساله در ماه گذشته حدود ۵۰ واحد افزایش یافته؛ به‌طوری که نرخ اوراق ۱۰ ساله به حدود ۵.۳ درصد و اوراق ۳۰ ساله به نزدیکی ۵.۷ درصد رسیده است. این سطوح قیمتی در دهه‌های اخیر بی‌سابقه بوده و نشان‌دهنده فشار فزاینده بر بازار اوراق قرضه در پی بازنگری سرمایه‌گذاران در چشم‌انداز تورم، سیاست‌های پولی و ریسک‌های مالی است.
مهم‌تر از همه برای طلا، رشد ۵۰ واحدی «بازدهی واقعی ۱۰ ساله» آمریکا به سطح ۳ درصد است که هزینه فرصت نگهداری دارایی بدون بهره را به شدت افزایش داده است. با این وجود، تاب‌آوری طلا قابل‌توجه است. پس از سقوط کوتاه‌مدت به زیر ۴۱۰۰ دلار در روز پنج‌شنبه، قیمت‌ها مجدداً به بالای این سطح بازگشتند که نشان می‌دهد با وجود فعالیت فروشندگان، تقاضای زیربنایی در قیمت‌های پایین همچنان فعال است.
شفاف‌ترین گواه این تقاضای زیربنایی، صندوق‌های سرمایه‌گذاری پشتوانه‌دار طلا (ETF) است. با وجود اصلاح قیمت‌های اخیر، مجموع دارایی‌های این صندوق‌ها به رشد خود ادامه داده و روز چهارشنبه به رکورد ۳۱۴۹ تن – بالاترین سطح در چهار سال گذشته – رسیده است (افزایش ۷۲ تنی از ابتدای سپتامبر).
این واگرایی چشمگیر است. در حالی که قیمت طلا کاهش یافته، سرمایه‌گذاران ETF به انباشت فلز ادامه داده‌اند که نشان می‌دهد بخش مهمی از تقاضا نسبت به نرخ بهره بی‌تفاوت است یا نگرانی فزاینده‌ای نسبت به پیامدهای بلندمدت هزینه‌های استقراض دولت دارد. برخلاف این گروه، موقعیت معاملاتی معامله‌گران اهرمی و کوتاه‌مدت به تغییرات بازدهی و نرخ ارز حساس‌تر است و برای آن‌ها، بازدهی واقعی بالاتر و دلار قوی‌تر، دلایل قانع‌کننده‌ای برای کاهش وزن طلا در سبد دارایی است.
به‌طور سنتی، بازدهی واقعی بالاتر به معنای کاهش جذابیت طلا نسبت به دارایی‌های با بازدهی بهره‌ای است. با این حال، دلیل اصلی رشد بازدهی‌ها اهمیت دارد. زمانی که بازدهی به دلیل رشد اقتصادی یا سیاست‌های پولی انقباضی بالا می‌رود، اثر آن بر طلا منفی است؛ اما وقتی دلیل آن «عدم قطعیت مالی»، «تورم پایدار» یا «نیازهای فزاینده دولت به استقراض» باشد، رابطه پیچیده‌تر می‌شود.
هزینه‌های بالای استقراض، فشار بازپرداخت بدهی‌های سررسید شده را افزایش داده، کسری بودجه را تشدید می‌کند و نیازهای استقراضی بیشتری ایجاد می‌کند. این موضوع می‌تواند یک چرخه منفی (به ویژه برای دولت‌های به‌شدت بدهکار) ایجاد کند. برای سرمایه‌گذارانی که نگران این روند هستند، طلا ابزاری برای تنوع‌بخشی در برابر بدهی‌های حاکمیتی و ارزهایی است که قدرت خرید بلندمدت آن‌ها تحت تأثیر سیاست‌های مالی قرار دارد. به عبارت دیگر، همان رشد بازدهی که معامله‌گران کوتاه‌مدت را از طلا دور می‌کند، ممکن است استدلال بلندمدت برای نگهداری آن را تقویت کند.
بازگشت سرمایه‌گذاران چینی پس از تعطیلات «هفته طلایی» احتمالاً در بهبود قیمت‌ها در روز پنج‌شنبه نقش داشته است. تقاضای سرمایه‌گذاری چین، در کنار تنوع‌بخشی مداوم بانک‌های مرکزی، منبع خرید دیگری است که کمتر تحت تأثیر نرخ بهره آمریکا قرار دارد. نکته مهم اینکه هزینه فرصت نگهداری طلا در چین بسیار کمتر است؛ چرا که بازدهی اوراق قرضه یک‌ساله چین حدود ۱.۲ درصد (به یوان) است، در حالی که این رقم برای اوراق مشابه آمریکایی نزدیک به ۴.۵ درصد است. این تفاوت قابل‌توجه نرخ بهره و همچنین ضعف بازار مسکن، دلیل تاب‌آوری تقاضای چین را تبیین می‌کند.
در کوتاه‌مدت، طلا همچنان در برابر تقویت دلار، رشد بازدهی واقعی و فشارهای فنی فروش آسیب‌پذیر است. شکست پایدار سطح ۴۱۰۰ دلار، ریسک فشار بیشتر به سمت حمایت روانی ۴۰۰۰ دلار را افزایش می‌دهد. با این حال، تداوم انباشت طلا در صندوق‌های ETF نشان می‌دهد که اصلاح قیمت، تقاضای سرمایه‌گذاری بلندمدت را به طور بنیادین تخریب نکرده است.
پرسش اصلی این است که در صورت تثبیت یا معکوس شدن فشارهای کلان فعلی، چه رخ خواهد داد؟ اگر طلا بتواند خریداران راهبردی خود را در شرایط بازدهی ۳ درصدی حفظ کند، هرگونه کاهش در بازدهی‌ها یا افت دلار می‌تواند محرک بازگشت قیمت باشد؛ به‌ویژه اگر معامله‌گران سفته‌باز دوباره وارد بازار شوند.
در حال حاضر، طلا میان دو نیروی متضاد گرفتار است: معامله‌گرانی که به هزینه مستقیم نگهداری دارایی واکنش نشان می‌دهند و سرمایه‌گذارانی که نسبت به پیامدهای بلندمدت بدهی و هزینه‌های استقراض نگران‌اند. شاید گویاترین تحول این باشد که طلا اکنون نه «با وجود» افزایش بازدهی اوراق قرضه دولتی، بلکه «به دلیل» سیگنال‌هایی که این بازدهی‌ها از وضعیت مالی مخابره می‌کنند، خریداران را به خود جذب می‌کند.